Vendere assicurazioni sul mercato azionario

Quando qualcuno teme che la borsa crolli, può comprare una protezione: uno strumento che vale zero se tutto va bene e vale tantissimo se arriva il disastro. Si chiama opzione put. Funziona esattamente come la polizza sulla tua auto.

Il metodo che stai valutando ti mette dall’altra parte del tavolo: tu sei la compagnia assicurativa. Incassi il premio ogni mese. Nella stragrande maggioranza dei mesi non succede niente e il premio te lo tieni. Ogni tanto, però, arriva il sinistro, e il sinistro lo paghi tu.

La domanda giusta non è «funziona?». La risposta è sì, funziona, ed è una strategia usata davvero dagli investitori professionali. La domanda giusta è: quando arriva il sinistro, la mia compagnia assicurativa ha abbastanza soldi in cassa per pagarlo?

Le pagine che seguono rispondono a questa domanda con i numeri. Non con opinioni, non con testimonianze: con il prezzo reale di un’opzione oggi sul mercato e con la storia vera dell’indice americano dal 1950 a ieri.

Una differenza che conta più di ogni altra

Una vera compagnia assicurativa ha migliaia di polizze indipendenti fra loro: se brucia una casa a Torino, non brucia anche quella di Palermo. Chi vende opzioni sull’indice ha invece una sola polizza, sempre la stessa, rinnovata ogni mese sulla stessa cosa. Non è la compagnia diversificata: è quella che ha scritto tutte le polizze sulla stessa costa esposta agli uragani. Finché il tempo è bello incassa benissimo. Poi arriva l’uragano.

Leggi bene la seconda e la terza cifra, perché lì c’è tutto. Ti sei assunto un impegno da 695.000 dollari mettendo sul piatto 70.695 dollari. Il rapporto è di quasi dieci a uno. In gergo si chiama leva finanziaria, e nessuno te la nominerà mai con questo nome.

Perché è importante il rapporto dieci a uno

Se l’indice scende dell’1%, il valore che hai assicurato perde 6.950 dollari. Ma tu di dollari ne hai messi solo 70.695. Quel movimento dell’1% del mercato, sul tuo conto, non pesa l’1%: pesa dieci volte tanto. Funziona in tutte e due le direzioni, con una asimmetria fondamentale: verso l’alto il tuo guadagno si ferma a 1.195 dollari e non sale di un centesimo, verso il basso non c’è nessun fermo.

Un dettaglio che vale la pena di notare. Oggi il VIX, cioè l’indice che misura la paura sul mercato, è a 15,4: uno dei valori più bassi degli ultimi anni. Quando la paura è bassa, le assicurazioni costano poco. Vuol dire che oggi stai vendendo la stessa identica protezione di sempre, ma incassando circa la metà di quanto avresti incassato in un mese medio degli ultimi settant’anni. L’ho misurato: la media storica è il 6,2% del capitale impegnato, oggi il mercato ne paga il 3,8%.

Detto in modo scomodo, questo è uno dei momenti meno convenienti degli ultimi decenni per iniziare a fare questo mestiere, non uno dei migliori.

Rifacciamo la stessa identica operazione di prima, con lo stesso identico incasso, e cambiamo una cosa sola: quanti soldi tuoi metti a garanzia.

La colonna di sinistra è l’operazione fatta con i piedi per terra: metti a garanzia tutto il valore che stai assicurando, 732.500 dollari, e incassi 3.045 dollari. Fa lo 0,42% al mese. Non è una cifra da brochure. È però la cifra vera.

La colonna centrale è la stessa cosa con il margine che ti concede un broker normale: i dollari che blocchi diventano 80.367 e la resa apparente sale al 3,79% al mese. Non hai incassato un dollaro in più. Hai solo messo meno soldi tuoi sul piatto.

La colonna di destra è quello che succede con il margine evoluto che alcuni broker concedono ai conti sopra una certa soglia: 27.469 dollari bloccati, resa apparente dell’11,09% al mese, e un impegno che vale ventisette volte il capitale.

Quando qualcuno ti mostra un metodo che rende il 3, il 5 o l’8 per cento al mese, non ti sta mostrando una scoperta. Ti sta mostrando lo 0,42% moltiplicato per la leva. La leva è gratis, la sanno usare tutti, e non richiede nessun corso. Quello che richiede esperienza è sopravvivere alla leva.

La regola che vale sempre, in finanza come altrove

La leva è un amplificatore. Non crea rendimento: moltiplica quello che c’è, compresa la parte negativa. Se una strategia rende lo 0,42% al mese e tu la moltiplichi per nove per farla rendere il 3,8%, hai moltiplicato per nove anche il giorno brutto. E il giorno brutto, in questa strategia, non è brutto nove volte tanto: è brutto in modo sproporzionato, per il motivo che vedremo fra due capitoli.

Il punto è che quel 98,4% non è un risultato: è una definizione. Hai scelto tu una soglia così lontana che il mercato quasi mai la raggiunge. Non c’è nessuna abilità dentro quel numero, non c’è nessun software, non c’è nessun anno di ricerca. C’è aritmetica.

Il nome tecnico, per completezza

Questa forma si chiama asimmetria negativa. Il valore misurato su questi dati è −4,6, che nel linguaggio della statistica significa «coda sinistra molto lunga». Tradotto: la strategia produce una lunga fila di piccoli successi rassicuranti, interrotta a intervalli irregolari da un evento che vale, da solo, più di tutti i successi messi insieme.

È esattamente la ragione per cui le testimonianze entusiaste di chi applica questi metodi sono, quasi sempre, del tutto sincere. Chi scrive quelle recensioni non sta mentendo. Sta semplicemente scrivendo prima dell’uragano.

Le tre righe da rileggere

Riga «indice −5%». Un calo del cinque per cento non è una catastrofe: succede più o meno una volta l’anno e nessuno ci fa un titolo di giornale. Eppure il tuo conto perde l'8,4% e il broker ti chiede 29.766 dollari che non hai. Un movimento ordinario di mercato produce una situazione straordinaria sul tuo conto. Questa è la leva.

Riga «marzo 2020». La percentuale è −112,0%. Non è un errore di stampa e non significa che hai perso tutto: significa che hai perso più di tutto. Il conto va sotto zero e resti in debito con il broker. Il capitale non è il tuo limite di perdita, ed è la cosa che quasi nessun principiante sa quando firma.

Riga «solo la paura sale». Questa la metto per onestà, perché rema contro il mio stesso ragionamento: se sale solo la volatilità e il mercato non si muove, perdi il 4,1% e nessuno ti chiede niente. La strategia non è fragile a tutto. È fragile a una cosa sola: al mercato che scende in fretta.

Torniamo alla versione prudente: la put venduta a 6.950 punti, il 9,8% sotto il mercato. Immagina che a metà mese l’indice scenda del 10%, arrivando a 6.937. Vediamo le due cose che succedono, contemporaneamente e in direzioni opposte.

La perdita reale dell’operazione, portata a scadenza, sarebbe stata di ottantasette dollari. Praticamente niente: un quattordicesimo di un solo mese di premi. Ma il broker non ti lascia arrivare a scadenza, perché nel frattempo sono successe due cose. E il risultato è che una perdita da 87 dollari te ne costa 14.204: centosessantatré volte tanto.

Prima cosa: l’assicurazione che hai venduto è diventata carissima

La paura sul mercato è esplosa (nel nostro scenario il VIX passa da 15 a 33) e il prezzo di ricomprare la tua opzione è schizzato. Non hai ancora perso quei soldi davvero, ma sul conto compaiono come perdita. È come se ti valutassero la casa il giorno del terremoto.

Seconda cosa, e qui sta il vero inganno: la garanzia richiesta raddoppia

Finché l’opzione era lontana dal mercato, la garanzia era di 70.695 dollari. Ora che il mercato le è arrivato addosso, la stessa opzione richiede 119.456 dollari di garanzia. Il tuo conto vale 85.796 dollari. Mancano 33.660 dollari all’appello.

Quindi il tuo capitale scende proprio nel momento in cui la garanzia richiesta sale. Le due curve si incrociano, e quando si incrociano il broker non telefona per un consiglio: chiude. E chiude nel punto peggiore, che è per definizione il momento in cui tutti stanno chiudendo.

E adesso la parte che fa male davvero. Ho misurato sui dati reali dal 1950: quando il mercato tocca il −10% durante un mese, nel 48,8% dei casi entro fine mese è già risalito sopra quel livello. Quasi una volta su due, quindi, la liquidazione forzata trasforma in perdita definitiva una posizione che sarebbe tornata in utile. Non hai sbagliato l’analisi: sei stato espulso dal tavolo mentre avevi ragione.

È esattamente per questo che le persone che hanno perso soldi con questi metodi raccontano quasi tutte la stessa storia, e sembra sempre incredibile: «il mercato non aveva nemmeno raggiunto il mio livello, e mi hanno chiuso lo stesso». Non è un abuso del broker. È il funzionamento normale di un conto a margine, scritto nel contratto che hai firmato, applicato a una posizione dimensionata troppo grande.

Guarda le due colonne centrali, perché la differenza fra loro è il punto. La colonna «a fine mese» è quella che conta se puoi aspettare la scadenza. La colonna «durante il mese» è quella che conta per il tuo conto, perché è quella che fa scattare le richieste di garanzia. La seconda è sistematicamente il doppio della prima.

Un calo del 5% durante il mese capita ogni sette mesi circa. Non ogni dieci anni. E abbiamo visto due capitoli fa che un calo del 5% è già sufficiente a far scattare una richiesta di garanzia da 29.766 dollari sulla versione più remunerativa del metodo.

I dieci mesi peggiori della storia dell’S&P 500

Perché non restino un’astrazione, eccoli con nome e cognome. Ogni riga è un mese in cui chi vendeva put senza protezione adeguata ha smesso di farlo.

A leva piena la rovina non è più un rischio: è l’esito. Il 98,2% dei percorsi si azzera entro dieci anni, e uno su cinque chiude in debito verso il broker. Il colpevole non è il crollo raro ma la liquidazione frequente: con zero cuscinetto il broker chiude d’ufficio nel 72% dei mesi, ogni chiusura blocca una perdita, e il conto muore dissanguato prima che arrivi l’uragano. Dosata a un quarto, la stessa strategia ha rovina zero e rende un solido 11,9% annuo: ottimo, ma non è una rendita mensile.

E le testimonianze entusiaste? Vengono dal calendario. Sono sincere, e sono scritte nei primi mesi, quando quasi tutti sono in utile: i risultati a un anno e quelli a dieci sono due mondi diversi, e le recensioni abitano tutte nel primo. Chi salta, più avanti, smette anche di parlare.

Per chiudere il cerchio con onestà

Questa strategia ha un vantaggio matematico reale, riconosciuto dalla ricerca: il PutWrite index della borsa di Chicago la replica senza leva dal 1986, con rendimenti simili all’azionario e oscillazioni minori. Non è fuffa e non è un gioco d’azzardo.

Ma quel vantaggio vale una manciata di punti percentuali l’anno. Chiunque ti prometta di trasformarlo in un reddito mensile ti sta, senza necessariamente mentirti, vendendo una leva. E la leva non si impara in un corso: si subisce, di solito una volta sola.

1. Qual è la leva media della vostra operatività standard?

   Cioè: valore nominale assicurato diviso capitale impegnato. È un numero puro. Sopra 4 il discorso cambia natura; sopra 8 stai comprando un biglietto della lotteria al contrario.

2. Applicando il vostro dimensionamento, quanto avrei perso il 16 marzo 2020, il 5 febbraio 2018 e il 7 aprile 2025?

   Tre date precise, tre numeri. Se la risposta è che il sistema di allerta avrebbe evitato l’operazione, chiedi lo storico dei segnali con data e ora, non l’aneddoto.

3. Su quale broker si opera, e con quali strumenti?

   Opzioni vere quotate in borsa oppure contratti per differenza, dove la controparte è il broker stesso? Non è un dettaglio: nel secondo caso chi ti sta dall’altra parte guadagna quando tu perdi.

4. Ricevete compensi, provvigioni o rimborsi dai broker che consigliate?

   Domanda diretta, risposta sì o no. Se è sì non è di per sé scandaloso, ma cambia il peso di ogni consiglio successivo.

5. Esiste un rendiconto certificato del fondatore su questa strategia?

   Estratti conto del broker, mese per mese, non schermate. Chi ha gestito capitali professionalmente sa benissimo cosa significa «track record verificato», e sa produrlo.

6. Dei vostri allievi, quanti operano ancora dopo ventiquattro mesi, e con che risultato mediano?

   Mediano, non medio: la media la alzano i pochi fortunati. Se non tracciate il dato, ditelo, ed è già un’informazione preziosa.

7. Il capitale è il mio limite massimo di perdita?

   La risposta corretta è no. Se ti dicono di sì, hanno appena sbagliato la domanda più importante del mestiere che stanno insegnando.

8. Quanto costa tutto, davvero, e per quanti anni?

   Corso, software, abbonamenti, rinnovi, moduli avanzati. Cifra unica, per iscritto, prima di qualunque impegno. E quali sono le condizioni di rimborso, con quale società e in quale tribunale.

Se dopo tutto questo l’idea ti piace ancora

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